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法国兴业银行的全球策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards），这位自称“永远的大空头”的重量级人物 ，坚信当前由科技和人工智能（AI）狂热驱动的美国股市 ，正深陷一场危险的泡沫之中 。
爱德华兹近日警告，尽管历史总是相似 ，但这次泡沫破裂的“善后 ”环境与过往根本不同 ，其对经济和普通投资者的清算将更深 、更痛。
“我总认为存在泡沫，现在依然 ， ”爱德华兹在彭博播客中表示 。他指出 ，每个周期都充斥着“一个非常合理 、极具诱惑力的叙事” 。但他结论坚定：“结局只会是一地鸡毛，这一点毋庸置疑。 ”
爱德华兹坦言，他关于泡沫的理论 ，不论是在“1999至2000年初 ，还是2006至2007年，都极具说服力 ” 。但他指出 ，每一次“市场的上涨都如此无情” ，最终他不得不停止大声疾呼，“因为客户对你重复同样的话 ，且持续看错 ，会感到厌烦， ”直到泡沫破灭 。“当人们被泡沫的狂热所裹挟时 ，他们根本听不进任何警告 ，因为钱实在太好赚了。 ”
爱德华兹的“大空头”标签并非浪得虚名，他曾成功预言了互联网泡沫 ，但也曾做出预测标普500指数将暴跌75%（比2008年危机更甚）但未兑现的警告 。他至今仍坚持美国股市将陷入日本式的长期停滞 。
尽管如此 ，爱德华兹坚称当前与上世纪90年代末纳斯达克泡沫的相似性是清晰的：科技股估值已达“天价 ”，部分美股预期市盈率高达30多倍，一切都靠诱人的增长故事支撑。但这一次 ，有两个关键的不同点 ，可能导致更致命的结局。
“向上熔毁 ”风险
爱德华兹解释，在过去的周期中 ，引爆泡沫的导火索通常是货币当局的紧缩政策——美联储加息刺破了市场浮沫 。然而 ，这次美联储不仅不加息，反而准备降息 ，这个“触发器”明显缺席 。 美国银行指出 ，在通胀上升时美联储却降息，自1973年以来只有16%的概率发生。不祥的是 ，美国银行8月已发出了题为“2007年的幽灵 ”的报告 。
爱德华兹预计 ，由于美国回购市场的隐患（大衰退的另一个“幽灵 ”），美联储将很快停止量化紧缩 ，转向量化宽松 。美联储本身在2021年的报告中曾指出 ，回购市场存在“重要脆弱性”，并在2019年再次爆发利率“急剧飙升”的问题。
爱德华兹告诉彭博社，缺乏鹰派政策的约束 ，可能导致股市“进一步的向上熔毁 ” ，使最终的破裂更具杀伤力 。他自嘲道：“我厌倦了做空，一直在嚷嚷‘这是泡沫 ，要崩了 。’ ”但他承认 ，泡沫会持续更长时间，而就在那时 ，“一个黑天鹅事件会突然出现 ，将泡沫的根基彻底抽走。”
“AI泡沫更让人担忧的是， ”爱德华兹说 ，“整个经济对这个主题的依赖程度高得惊人 ， ”而且高收入阶层（前五分之一）的消费增长在整体消费中占据了远超正常比例的主导地位 。他解释，这些在股市中重仓的富人主导了太多消费 ，经济比1987年股灾时更脆弱 。股市一旦回调25%或更高 ，消费支出势必“遭受重创”。
爱德华兹对散户的广泛参与感到忧虑，他们被“逢低买入 ”的理念裹挟入市 。他警告，“股市永不下跌 ”的信念极其危险 ，股市暴跌30%甚至50%并非不可能 。他指出 ，美国财富分配不均，高收入人群的财富被“股市泡沫放大” ，一旦股市发生重大调整 ，美国消费将“遭受非常、非常严重的冲击 ”，整个经济也将随之受创。这一观点正被摩根士丹利财富管理的丽莎·莎莱特（Lisa Shalett）等声音所认同。
爱德华兹认为 ，市场早该修正了 。他指出 ，除了疫情期间的两个月，自2008年以来美国未曾经历衰退 。“这时间太久了 ，商业周期最终总会走向衰退。 ”他自嘲 ，正是因为他现在“不太担心”立即崩盘，反而让他感到担忧 。他自称 ，经历多次周期后 ，他变得对完整的叙事“极度怀疑 ” 。
“财政失禁 ”与信贷“蟑螂”
除了估值，爱德华兹强调了另两大系统性脆弱性风险。首先是西方“财政失禁”推动的长期通胀风险 。尽管中国输出的周期性通缩压力暂时压制了物价，爱德华兹认为 ，高负债的西方政客最轻松的出路仍是“印钞 ” 。财政可持续性“根本不成立 ” ，最终将迫使央行以“收益率曲线控制”或量化宽松介入，强行压低债券收益率。
这正是他长期坚持的“冰河时代 ”（日本化）论点 。他指出 ，美国自2000年互联网泡沫破裂后 ，美联储通过量化宽松“撒钱 ”，打破了经济与资产价格的关系 ，让美国陷入了一个持续25年的泡沫 ，随时都可能破裂 。
“我们最终会在某个时点陷入失控的通胀，”爱德华兹说 ，“因为 ，这就是终局，不是吗？没人想削减赤字。如果泡沫破裂 ，我们将重启量化宽松 ，唯一的解药就是更多的量化宽松，然后通胀将卷土重来，甚至可能比2022年更糟 。 ”
爱德华兹还将目光投向了房价 。“看看美国楼市 ，你会想 ，‘美联储是不是比全球其他央行都过于宽松？’ ”他质疑，为什么其他国家的房价泡沫都已消退 ，而美国仍停留在最高估值附近？他引用了前美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）的观点 ，这位曾在80年代成功扼杀通胀的央行家，“在他去世前严厉抨击了美联储” ，认为其宽松货币政策是“一个严重的判断错误……无异于饮鸩止渴 ”。
这位分析师还对私募股权应用了同样的怀疑论。他认为 ，该资产类别从多年的低收益率和高杠杆中获益最大 。其优势是税收优惠，以及“不必按市值计价 ，因此波动性被掩盖 ” 。然而 ，该行业高杠杆的本质，一旦全球债券环境进入长期熊市 ，将是“一个重大问题”。近期一系列引人注目的企业破产已开始渗透到债券市场 ，引发了对“信贷蟑螂 ”的担忧——摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）以此形容该问题 。
爱德华兹借用“你永远不会只有一只蟑螂 ”的比喻警告，这些破产信号表明，一个高杠杆行业存在更深层次的问题 ，其“触角……已深度入侵实体经济” 。
爱德华兹同意 ，安联首席经济顾问穆罕默德·埃里安和“新债王”冈拉克等非极端看空派也开始发出类似警告，这表明空气中弥漫着不安。“持怀疑态度的声音确实变多了 。这反过来让我担忧 。如果真是泡沫 ，它可以持续相当长一段时间。 我们有无数次将问题拖延下去的经验 。通常情况下 ，怀疑论者会被彻底淹没 。 ”
对于那些在恐惧崩盘和错失恐惧症（FOMO）之间摇摆的投资者，爱德华兹建议“保留地听取 ”他的警告 ，但务必留意潜在信号。他借用了前花旗集团CEO查克·普林斯（Chuck Prince）关于泡沫心态的“舞会”比喻 ，建议：“至于音乐还在播放时是否要跳舞，你必须决定是站在乐队前蹦极 ，还是靠近消防通道起舞 ，准备第一个夺门而出 。 ”
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